信荣集团薄页销量居全国同行业第一

 

　　作为造纸板块的标的，优源国际控股(02268.HK)的主要业务为从事制造及销售薄页包装纸、复印纸、壁纸产品（包括聚氯乙烯”PVC”）壁纸、无纺布壁纸、织物墙布及壁纸原纸）、擦手纸及白卡纸等。集团在2017财年录得收入26.39亿元(人民币，下同)，同比增加46.6%；毛利8.91亿元，上升60.7%；毛利率由30.8%上升至33.8%。股东应占溢利9.62亿元，大升209.7%，表现甚佳。

 

　　薄页包装纸是集团的主要收入来源，期内录得16.84亿元收入，占总收入的63.8%；集团拥有中国最大的薄页包装纸制造基地，自2008年起一直保持中国薄页包装纸制造商的龙头地位。集团在2017年的年薄页包装纸销售为22万吨，根据中国造纸业协会统计资料，集团的薄页纸销量居全国同行业第一。参考2016年的数据，集团在薄页纸市场占有率约20%至25%，是行业的龙头，具有较高的定价能力，利于业务长远发展。

 

　　回顾集团业绩显着增长的原因，除了产品销量及平均售价上升，集团在2017年完成收购信荣集团的80%权益，并在2017年9月起将其业绩合并，为年度业绩贡献丰厚的收益及溢利。信荣集团拥有知名品牌壁纸产品，集团通过收购，逐步从包装纸生产商转型为壁纸行业自有品牌的制造商，造成估值溢价。

 

　　据公开数据，欧美壁纸的使用率约50%以上，日韩在98%以上，内地市场中墙纸的覆盖率仅接近15%，因而可推断内地壁纸市场仍具备较大增长空间。在2017年2月，国家正式制定并公布了墙纸的相关标准，墙纸行业开始得到重视，有助推动行业发展。集团选择在这个时候加快进入行业，料有望持续受惠政策红利。以营业额计，壁纸产品是集团第2大的收入来源，估总收入的31.8%，收益还有上升空间。

 

　　在拓展业务的同时，集团也着重”节流”，除了木浆之外，还会使用再生原材料（脱墨纸浆），脱墨纸浆比木浆成本低，因此集团拥有显着的低成本优势。据市场预测，2018年木浆可能还处在高位阶段，集团使用再生原材料，凭借低成本竞争优势，则有助将利润最大化。此外，集团也着重技术开发及研究，与多间研究及教育机构保持长期合作，致力于生产更环保的包装材料，未来总体成本有望进一步下降。集团旗下优兰发、希源及圣莉雅都获发“高新技术企业证书”,享有优惠税率，变相令集团受益。

 

　　综合而言，集团业绩表现佳，基本面不俗，同时具备核心竞争力，在业内具领先地位。现价市盈率不到4倍，远低于同业。以6倍市盈率去推算(其实也是低于行业的估值)，集团的目标价可达6.25元，值得憧憬。