造纸印刷包装：自给率提升 下游纸厂需求主导价格走向

　　废纸的生命循环遵循“回收—生产—消费”流程作为利用频率最高的可再生资源，废纸会经历多次回收、生产、消费的循环。废纸的供需逻辑也围绕这一循环展开：下游产品消费决定生产需求与回收量，上游回收水平决定废纸与生产需求的差距派生进口废纸需求。

　　国产废纸：回收标准尚未统一，下游纸厂主导价格走向国家政策标准不断细化，但我国尚未产生一个全行业认可的、统一的国产废纸回收标准体系。在国废市场，下游纸厂拥有较大的议价权，上游回收厂商、废纸贸易商根据纸厂各自标准和报价进行供货。国废供需以造纸行业景气度为核心，市场参与者根据纸厂开工情况以及废纸回收水平进行报价与供货。

　　进口废纸：整体增速趋缓，美废依旧称王我国进口废纸增速呈下降趋势，近年来保持较低水平。随着废纸回收处理水平不断提升，国废对外废特别是欧废、日废的替代不断提高。国内大型纸厂出于性价比考虑，近年来逐步提升国废比重。在废纸进口趋淡的背景下，美废依然强势，因其具有高纤维强度、高得料率的特点，国废替代性不足，仍受各大纸厂青睐。

　　国产废纸影响外废走势，价格中枢上移，进口废纸短期难以被完全替代中国为全球最大废纸进口国，影响外废价格走势。国内废纸回收体系建立健全短期难以完成，各纸厂自定标准局面或将延续，基于人力成本上升带来的成本端压力，国废价格中枢或逐步上移。废纸进口监管不断趋严，中国已正式通知WTO，将在今年底前紧急禁止未经分拣的废纸等固体废物入境，受此限制影响的进口废纸总量约600万吨，因国内废纸回收率短期难以大幅提升，我们认为此限制不会导致外废进口骤减，外废供应商可通过提高废纸标准等途径降低新政影响，考虑进口废纸质量提升可提高废纸得浆率，有望利好国内废纸利用企业降成本。

　　风险提示废纸自给率提升缓慢，进口废纸配额制度变动，经济增速超预期下滑导致行业下游需求再度陷入低迷。