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掌上纸引未来
为此，笔者搜集到了招商证券的一份研究报告，供国内企业参考。该份报告分析了国内外包装印刷行业在需求端和供给端的不同，龙头企业在应收款、现金流等方面的差异。希望能给业内人士带来一定的启发意义。
一、供需格局：国际成熟期v.s国内成长期
近年来，全球包装印刷行业已经进入了稳定发展的成熟期，增速与世界经济平均增速基本持平。据统计，2017年全球包装印刷行业市场规模为8510亿美元，同比增长1.4%，接近发达经济体的经济自然增长率。
而中国的包装印刷行业市场规模的增速远高于全球行业平均水平。2017年，中国包装印刷行业（剔除包装机械子行业）企业主营业务收入为11048.37亿元，2013年至2017年复合年均增长率为6.3%，其中2017年同比2016年增长9.2%。
中国包装印刷行业的供需格局与国际包装印刷行业在共性的基础上，也存在诸多的差异：
在需求端，中国市场与国际市场的差异主要在于增量与需求结构的差异；
而在供给端，中国市场与国际市场的差异主要体现在竞争格局和龙头企业的服务能力两个方面。
二、需求端：中国人均包装消费偏低，快递需求驱动仍然强劲
中国人均包装消费量明显低于全球水平，未来仍有较大提升空间。从总量的角度来看，尽管中国包装印刷市场规模增长较快，但人均消费量仅为12美元/年，与全球主要国家及地区相比仍然存在较大差距。
即便考虑到价格、人口密度等客观因素，中国包装印刷行业的天花板也远远没有达到。中国的包装印刷行业的市场规模有望扩大，供求结构也有望持续升级。
从包装材料的角度来看，中国和全球的包装材料需求结构大体相近，塑料包装和纸包装的占比分别近四成和三成。
而从用途来看，尤其是在储存运输包装方面和展示销售包装方面，中国和全球的差异较为显著：
1储存运输包装方面
在发达国家，由于储存运输包装的标准化程度高、起量快，回顾国际纸业、美国国际包装等龙头企业的业务结构，储存运输包装都是其业务增长的主要动力。
而在中国，工业品的制造与出口曾是拉动储存运输包装需求增长的主要引擎，但2011年起其增长的主要动能切换至电商业务发展形成的快递包装需求。
2011年以来我国规模以上快递业务量出现“井喷式增长”。2010年我国规模以上快递业务量为23.39亿件，到2017年增长至400.6亿件，复合年均增速超过50%。
据统计，快递业务总量中约80%为网购快件，其中43%使用纸质包装箱，假设单件快递平均重量为0.5kg，则对应包装纸市场规模为689万吨，塑料包装市场规模160.24亿件。按照年均电商快递量增长20%计算，年新增包装纸需求137.8万吨，新增塑料包装需求32.05亿件。
2展示销售包装方面
展示销售包装的下游需求以消费品为主，中国烟草包装占比高，是国内外消费品包装需要结构的主要差异。食品饮料的包装在全球和中国都是消费品包装中最重要的部分。据统计：
2018年全球消费品包装需求共约4.5万亿件，其中食品、饮料需求3.3万亿件，占比73%；
中国消费品包装需求共约1.1万亿件，其中食品、饮料包装需求占比约55%；
中国的烟草包装市场需求则显著高于全球平均水平，2018年烟草包装需求量4196亿件，占到全球烟草包装市场的半壁江山。
消费品包装品类和设计变化快是中国消费品包装区别于全球市场的另一大差异。与国际成熟市场相比，中国的消费品市场发展变化快，对展示销售包装的设计也提出了常新的要求。
同时，在不断变化的消费品市场中，消费品企业不仅需要打造经久不衰的经典款产品，也要能够打造出能够引燃市场兴奋点的“爆款”单品。这些单品的生命周期较短，短期内需求量大，对外观设计、生产效率都提出了新的要求。
三、供给端：国内行业集中度低，产业链延伸服务能力偏弱
在供给端，中国市场与国际市场的差异主要体现在竞争格局和龙头企业的服务能力两个主要方面。
1竞争格局
中国的包装印刷行业分散，市场集中度低。以纸包装行业为例，美国的纸包装行业CR4达到70%，澳大利亚、台湾的CR2即分别达到90%和62%，而中国纸包装行业CR10不到5%。
目前中国的包装印刷行业仍然处于分散竞争的状态，包装印刷行业规模以上企业总数从2013年的4321家增加至2017年的5693家。中小包装企业是市场的主要参与者，而为数不多的龙头企业没有在包装印刷市场中占据显著的优势地位。
2服务能力
中国以中小型企业为主的国内印包行业仍以包装生产为主，产业链延伸服务能力较弱。而纵观全球包装印刷市场，包装生产环节占其市场规模的比例约为73.7%，包装设计、市场研究、材料测试和设备维护等市场规模占到四分之一以上。
对于下游为消费品的展示销售包装生产商而言，仅仅拥有生产能力难以在激烈竞争的分散市场中脱颖而出，提供包装整体解决方案的综合服务能力是其树立护城河、提高盈利能力的关键。
如利乐包装、耐帆、美国国际包装等包装印刷行业的国际龙头企业都定位于包装解决方案商，从价值链低端的包装生产加工向设计、研究、服务延伸。
但是，目前以中小型企业为主的国内印包行业，仍大量以包装加工生产这一相对低附加值的环节为主，而包装设计等产业链延伸服务能力相对偏弱。
四、对标龙头：商业业态差异导致国内企业现金流逊于国际
与国际印刷包装龙头的表现相比，国内企业在应收款、收入和净利润方面都有很大差距。
1应收款
国内的包装印刷企业规模相对较小，市场分散，使其对单一大客户的依赖程度高于国际龙头企业。相比而言，国际包装印刷市场由于市场集中度高，下游大客户可以选择的范围较窄，一家包装印刷龙头企业通常同时为多家大客户服务。
从应收款周转的角度来看，国外印包行业良好的商业业态，也给国际龙头带来了更为稳健现金流。在过去十年（或上市以来），国内包装印刷行业龙头企业应收账款的周转天数显著高于国际企业。
以2017年的数据为例，国际纸业、美国包装公司、WestRock的应收账款周转天数平均为44.14天，而裕同科技、美盈森、合兴包装和奥瑞金的应收账款平均周转天数为116.42天。
较短的应收账款周转天数使得国际龙头企业的资金运用效率高于国内友商，而高现金周转使得国际龙头企业在原材料采购等环节拥有更高的议价权，减少供应链融资的成本。
2收入、净利润现金含量
从营业收入现金含量（经营性净现金流/营业收入的比值）和利润现金含量（经营性净现金流/净利润的比值）两个指标来看，国内包装印刷行业龙头企业的收现能力不及国际龙头企业。
2015年至2017年，除奥瑞金外，美盈森、裕同科技、合兴包装的营业收入现金含量均低于国际龙头企业。从利润现金含量的角度来看，国内企业与国际龙头企业的差距更为明显。
RKT/WRK、IP和PCA三家公司的平均利润现金含量为2.16，而国内四大龙头企业仅为0.97。
由以上可见，和国际包装印刷产业相比，我国的包装印刷产业还处于成长阶段：人均包装消费偏低，产业链延伸服务能力偏弱，企业话语权不大、现金流不强。
借鉴国际包装印刷行业龙头企业的发展经验，在国内市场整体分散同时行业加速出清的背景下，国内企业应当往提供一体化服务、增强产品设计能力、贴近式产能布局等方向发展。
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