瑞幸惨遭滑铁卢，但十年前，“浑水”还曾做空过这家纸业大户……

　　纸引未来网讯 北京时间 4 月 3 日，瑞幸咖啡迎来成立至今最痛苦也最快乐的一天。地球另一端，瑞幸股票大跌 75%，熔断 6 次;地球这端，各地门店单量暴增，小程序和客户端一度瘫痪。

　　担心手中优惠券无法兑换的顾客们疯狂下单，毕竟有前车之鉴，很多人 ofo 的押金到现在还没有退回来。

　　魔幻一幕的起点，源于今年 1 月 31 日，浑水公司发布的那份匿名报告，认为瑞幸从 2019 年第三季度便开始造假。消息发布后，瑞幸股价应声而跌。此后，瑞幸和浑水进行了数次博弈，直到如今一切摊牌。

美国做空机构浑水公司创始人卡森·布洛克，图片来源@视觉中国

　　前车之鉴：2010的东方纸业之战

　　2010 年做空东方纸业的那份调查报告，是“浑水”的成名战。

　　2010年6月底至7月22日，浑水公司连续发布了六份针对东方纸业的报告，报告称东方纸业涉嫌严重的诈骗和造假行为，涉嫌资金挪用、夸大营收和资产估值、毛利润率等。浑水公司给予东方纸业股票“强烈卖出”评级，目标价低于1美元，而当时东方纸业的股价为8.33美元。

　　这份报告在市场上引起巨大反响，东方纸业股价在随后的一个交易日重挫13%，日成交量接近前一天成交量的7倍多。

　　7月下旬，东方纸业董事会宣布，联合法律事务所Loeb、德勤等机构，就浑水的质疑展开独立调查。在经过近5个月的调查后，东方纸业董事会审计委员会于2010年11月29日公布了联合独立调查结果，全面否定了浑水的质疑。

　　公司反击称浑水发布做空调查报告源于索贿未果，没有任何证据证明东方纸业挪用投资者资金，虚报营收，虚报员工数量，或虚报前十大客户关系。

　　尽管东方纸业对于浑水的“空袭”一直予以积极回应，但一直未彻底打消市场质疑。该公司股价从2010年6月28日的收盘价8.33美元，到7月2日已下跌至1.5美元，跌幅超过80%，市值损失1.7亿美元。

　　浑水发现这家河北省最大的纸制品生产商之一曾提到，在募集 2690 万美元后，他们花 2780 万购买了一条年产 36 万吨的瓦楞纸生产线。卖家为沁阳市第一造纸机械有限公司(以下简称沁阳造纸)。

　　浑水直接联系到沁阳造纸，发现其最大产能的生产线，每年只有 15 万吨，且成本仅为 440 万美元。

　　接下来，浑水又采访了另外四家制造商，发现没有一家能制造 36 万吨的产线，且这些制造商的产线售价都不超过 730 万美元。东方纸业对募资去向的宣言显然是在说谎。

　　为了核证东方纸业的产销量，他们跑到造纸厂实地探访。浑水计算，按东方纸业声称的产量和销售量，每天至少应该有 100 辆卡车进出工厂大门。而他们去工厂那天，恰好是大雪封路后重新开放，理论上车应该更多。

　　在他们待在那里的一个半小时，只有一辆空卡车转来转去。后来的报告里，浑水还特意指出：我们很清楚，那辆卡车是用来作秀的……看完工厂，他们又跑去参观生产线。迎接他们的，是车间里四处飘散的水蒸汽。这场面显然不应该出现在造纸厂。

　　凭着敏锐的观察力，浑水还发现其中一条生产线起点，连皮带都没按;还有一台设备上写着“求实进取”四个字，按浑水判断，这口号在上世纪 90 年代后期就很少见了。

　　参观完两条生产线，调查的几个人被拉去吃了一顿两个小时的午餐，这让他们没能看到剩下的八条生产线，尽管他们怀疑这八条产线根本不存在。吃完午饭后，浑水公司对生产线还是念念不忘。于是，他们从网上找到东方纸业几家竞争对手的车间照片，和自己在前者生产车间里看到的情形做了对比。

　　一系列调查后，2010 年 6 月，浑水最终抛出一份 39 页的调查报告。东方纸业当周股价暴跌 50%，浑水一战成名。

　　累计做空17家中概股公司

　　从 2010 年成立至今，浑水累计做空了 17 家左右中概股公司，且少有失手。被做空的中概股公司，下场多是股价暴跌、退市。

　　作为一家美国公司，浑水能有这样的“战绩”，主要原因有两个。一是其创始人卡森·布洛克(Carson Block)对中国的了解。布洛克今年 43 岁，曾在中国混迹多年，能说一口流利的普通话。据说他还写过一本书，叫《傻瓜也能在中国赚钱》。但在成立浑水前，布洛克在中国并没赚到什么钱。

　　不管怎么说，这些经历让他与一般美国投资者相比，对中国公司有更直接的了解。比如某次接受采访时，他就直言：“如果一样东西看上去极其完美，那就值得怀疑，中国亦如此。”

　　除了布洛克的个人经验，浑水的另一利器，便是那些教科书一般的调研报告。像针对瑞幸的这份报告，便告动用了 92 名全职员工、1418 名兼职员工，耗时长达 11260 小时，对 981 个门店日进行监控和记录门店客流量。最后才得出瑞幸造假的结论。

　　通常来说，做空机构为盈利，会先以高价从券商手中借入股票出售，然后公布调查报告，打压目标公司股价，再买进低价股票还给券商，赚取其中差价。其中关键，便在于那份打压股价的调查报告。

　　2012 年，《财新周刊》曾将浑水的调研方式总结为：查阅资料，调查关联方，公司实地调研，调查供应商，调研客户，倾听竞争对手，请教行业专家等方式。手段看似寻常，却能在浑水手中发挥出惊人的杀伤力。

浑水做空的部分中概股公司 来源：东方财富网

　　想要摸到鱼，必先有一池浑水。老话的“浑水摸鱼”，实在是有一番道理。瑞幸想挺过这一关，必须找到“幸运”以外的其他依靠。而从瑞幸的表现来看，他们可能将希望寄托在了“元气”上。

　　但如果只有满满的元气，恐怕最终，也只不过是个故事。