需求疲软，引发包装纸企并购浪潮？

箱板纸生产商能否经受住产能过剩和需求不确定的风暴？在本文中，我们探讨了一些有助于推动这个不断发展的市场增长的策略。

经过两年的困难时期，我们预计欧洲对箱板纸和瓦楞纸板的需求将于今年开始复苏。然而，欧洲经济增长乏力可能会继续低迷，短期内消费者支出仍存在不确定性。由于未来几年箱板纸产能增长快于需求，市场已经面临 500 万吨产能过剩的困境，挑战将会增加。因此，开工率可能会在较长时间内保持在历史低位，给生产商带来压力。瓦楞纸和箱板纸生产商如何在不久的将来发展业务？

公司可以通过关闭箱板纸产能来提高盈利能力，但这可能会降低其未来的增长潜力和市场份额。在欧洲，要将开工率提高到 92% 的长期平均水平，需要关闭大量工厂。因此，瓦楞纸板和箱板纸生产商还需要寻找其他选择来提高竞争力。通过并购（M＆A）进行垂直整合可能是加强运营的一种方法。

DS Smith 和 Mondi 的瓦楞纸板和箱板产能位置

DS Smith 目前是欧洲第二大箱板纸生产商。该公司箱板纸总产能为410万吨，主要生产再生箱板纸，并辅以少量原生箱板纸和其他包装等级产品。其约87%的产能位于欧洲。与北美其他地区一样。该公司的瓦楞纸板工厂预计产能超过90亿平方米^，其中约93%位于欧洲，其余位于北美。其欧洲资产遍布整个欧洲大陆，但大部分位于西欧、中欧和南欧。

我们估计 DS Smith 在公开市场上购买了超过 600,000 吨箱板纸，因为其自己的箱板纸产量不足以供应其瓦楞纸板工厂。在这 60 万吨中，约 40 万吨是原生箱板纸，其余的是回收箱板纸。因此，该公司增加意大利和葡萄牙箱板纸产能的投资计划是有意义的。然而，即使在那之后，该公司可以在优先考虑内部生产的情况下以最大产能运营其箱板纸工厂，但仍会缺乏原始箱板纸。

Mondi目前是欧洲第五大箱板纸生产商，箱板纸总产能为260万吨，其中90%在欧洲，其余在非洲。该公司估计的 20 亿平方米瓦楞纸资产全部^位于 欧洲。Mondi 还是其他纸张和包装纸的主要生产商，其牛皮纸、纸浆、印刷纸和特种纸产能超过 400 万吨。其设施主要位于新兴欧洲。

我们估计 Mondi 的回收箱板纸产能刚好足以满足其瓦楞纸板工厂的需求。与此同时，该公司估计还有 150 万吨的过剩原生箱板纸产能。该公司只能在其瓦楞纸板工厂内部利用约 45% 的箱板纸。与缺乏原生箱板纸的瓦楞纸板生产商整合将使 Mondi 受益，并可能提高其运营率和盈利能力。

并购的价格对于其收益来说可能太高

由于垂直整合提高了运营效率，因此箱板纸生产商寻求瓦楞纸板资产的原因显而易见；加强整合可显着提高其盈利能力，同时可能将一些高成本生产商挤出市场。瓦楞纸板生产商还可以从并购中看到成本和协同效益；然而，无论其所有权如何，他们在短期内应该会看到类似的需求复苏。因此，他们没有必要寻求并购，因为成本结构可能会保持稳定；我们预计短期内箱板纸供应将保持充足且价格合理。