复盘2023年中旬至今造纸基本面和纸企股价，浆价是本轮造纸行情的核心因素。2023年中旬浆价和纸价触底，浆价反弹先于纸企股价和文化纸价格且反弹幅度更大（预计主因库存需求拉动）。今年3月由于欧洲木浆需求反弹叠加国内季节性补库及木浆供给偏紧，外盘阔叶浆持续上涨，部分纸品提价落地带动相应纸企股价表现更强。近期造纸重要基本面变化：1）文化纸价格4月中旬开始下跌；2）俄针和纸浆期货价格5月下旬开始下跌；3）内外盘浆价价差扩大，在内盘浆价和纸浆期货价格走弱背景下，近期纸企股价有所回调。
木浆：外盘浆价强于内盘，后续关注新产能投产和旺季需求近期内外盘浆价趋势分化，价差逐渐扩大。国内浆价：Q2是需求淡季，随着下半年国内浆新产能投放预期，以及大纸企库存合理，浆价趋势走弱（如俄针降价/纸浆期货下跌）；另一方面，外盘浆由于欧洲需求仍有支撑（欧洲港口库存不高），同时阶段性供给偏紧，价格延续上涨。
短期看，国内和欧洲港口库存在历史中枢以下，纸厂木浆库存预计合理，Q2浆厂停机检修较多，国内外新产能还未大量投产，叠加红海事件影响，浆供应仍紧，对浆价有支撑。其中国内纸厂自制浆新产能逐步投放导致供给压力大于海外，俄针和纸浆期货价格近期下跌反应短期需求平平，内盘浆趋势较弱，外盘浆价更强势，内外盘价差可能扩大。需注意，欧洲补库和消费需求是支撑外盘浆价的重要因素，4月消费量在复苏趋势中略回落，持续性待观察。下半年全球进入需求旺季，与新产能（如Suzano255万吨阔叶浆计划2024年6月投产）压力有对冲，海外新产能爬坡期可控，若需求较好，浆价有望高位震荡，直到2025 H1需求淡季叠加新产能释放（阔叶浆为主），浆价或有调整。
纸品：淡季承压，价格&开工率下行，文化纸招标订单逐步释放库存：判断造纸大周期仍处于主动去库阶段。截至2024年5月底，造纸产业链总库存较2024Q1末小幅提升，处于62%分位数（2016年以来），渠道库存/企业库存历史分位数56%/92%。
价格：大宗纸价格多数环比下行，处于历史较低分位，6月提价函需跟踪落地情况；特种纸如热转印纸、格拉辛纸等前期已落实部分提价，伴随下游库存去化，6月有望进一步落实。
盈利：2024Q1太阳、仙鹤、华旺、五洲吨盈利处历史中枢水平之上，其余处于历史较低分位，2024Q2纸企盈利环比普遍有压力，拥有自制浆和相对低价的木浆库存的纸企吨盈利或能维持。
供给：5月除箱板纸外，各纸品开工率环比均下降，低于历史中枢；箱板纸进口压力环比减轻。
需求：教材教辅订单5月底陆续释放；包装纸6、7月处于淡季，目前白卡纸价格和盈利处于历史底部，预计下行空间小，下半年进入“金九银十”旺季，白卡纸、箱瓦纸等需求有望改善。
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发布日期：2024-06-22 来源：纸引未来网 作者：新浪财经（长江证券股份有限公司，研究员:蔡方羿/仲敏丽）
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