芬欧汇川三季报解读：营收下降，利润却狂飙，背后原因有哪些？

10月29日，芬欧汇川公布了2024年第三季度的财务报告。报告显示，尽管整体销售额略有下降，但可比息税前利润却大幅增长了32%，达到2.91亿欧元，占销售额的比例也从去年的8.5%提升至11.5%。这一成绩是在充满挑战的市场环境下取得的，显示出公司在提升盈利能力方面的卓越表现。

然而，值得注意的是，公司的经营现金流出现了大幅下降，从去年的6.41亿欧元降至2.42亿欧元，反映出市场对纸浆和特种纸的需求依然疲软。此外，公司的净债务也出现攀升，达到28.04亿欧元，相当于1.59倍的EBITDA。不过，公司仍然保持着强劲的流动性，现金储备充足。

从全年来看，芬欧汇川的前三个季度可比息税前利润增长了17%，达到8.06亿欧元，但销售额却下降了3%，为77.07亿欧元。这表明，公司在提升盈利能力的同时，也面临着来自市场环境的巨大压力。

芬欧汇川本季度业绩呈现出各部门差异化的特点。乌拉圭公牛山口纸浆厂的全面投产显著提升了可再生纤维的产量。然而，硬木纸浆价格（尤其是中国市场）的下跌对整体业绩造成了一定压力。芬兰木材成本居高不下，限制了纸浆生产。

为了应对这一挑战，芬欧汇川已启动了纸浆、森林和木材部门的效率谈判。芬欧蓝泰和特种纸在年初的强劲需求有所放缓。特种纸面临着高纤维成本和中国精细纸市场需求疲软的双重挑战。值得一提的是，尽管建筑市场低迷，芬欧汇川的胶合板业务仍保持稳定。

芬欧汇川在脱碳领域的能源业务受到了冲击。由于可再生能源发电充足，导致电价走低，进而影响了公司的收益。不过，芬欧汇川的生物燃料业务却因原料成本降低而受益。近期一系列的政策支持也表明，该业务未来有望逐步复苏。芬欧汇川在德国的生物化学项目进展顺利，预计很快就能投产。

尽管印刷媒体的需求持续走低，但芬欧汇川的传媒用纸业务的销量和盈利能力却实现了环比增长，这多少有些出人意料。为了应对成熟市场竞争日益激烈的局面，公司决定关闭德国许尔特新闻纸厂，并计划在年底前关闭诺德兰纸业的一台高级文化纸机。

芬欧汇川首席执行官马西莫·雷诺多表示，公司目前的业绩可谓是喜忧参半。一方面，公牛山口纸浆厂的全面投产为公司带来了可观的收益增长；但另一方面，年初以来市场需求的放缓也给公司带来了一定的挑战。雷诺多强调，公司将继续聚焦于成本优化和提升竞争力，以应对当前复杂多变的市场环境。他预计，公司2024年第四季度的可比息税前利润将达到或超过2023年第四季度的3.23亿欧元，全年的收益预期也与此类似。

具体从几个和纸浆与造纸相关的业务产品线来看。

芬欧汇川纤维

芬欧汇川纤维包括纸浆和木材业务。芬欧汇川纸浆提供多种负责任生产的纸浆等级，适用于各种最终用途。芬欧汇川木材提供经认证的锯木。芬欧汇川在芬兰拥有三家纸浆厂，在乌拉圭拥有两家工厂和种植园，并在芬兰经营四家锯木厂。

从整体市场来看，2024年第三季度，中国化学纸浆的需求相对较弱，而其他主要市场的需求表现强劲。不同终端产品的需求在各主要市场呈现出差异化的特点。在欧洲市场，北方漂白软木牛皮纸浆（NBSK）和漂白硬木牛皮纸浆（BHKP）的市场价格在第三季度有所下降，与第二季度的上涨趋势形成对比。在中国市场，2024年第三季度NBSK和BHKP的市场价格也比第二季度有所下降。

具体来看，2024年第三季度，与第二季度相比，欧洲市场的平均价格（以欧元计），NBSK上涨了5%，BHKP则保持稳定。而在中国市场，以美元计，NBSK的平均市场价格下降了3%，BHKP的平均市场价格下降了9%。

从业绩来看，2024年第三季度，芬欧汇川纤维的可比EBIT相比2023年同期有所增长。 这主要得益于纸浆销售价格的上涨和产量的增加。芬欧汇川纸浆的平均交付价格以欧元计上涨了27%。

与2024年第二季度相比，该季度可比EBIT同样呈现增长态势。 固定成本的下降以及交付量的增加是主要原因。交付量增加的主要原因在于比较期间，公牛山口、弗赖本托斯和皮耶塔尔萨里纸浆厂的计划性维护停工所带来的影响。尽管如此，销售价格却出现了下降。

在2024年前九个月，芬欧汇川纸浆的平均交付价格相比2023年同期下降了3%。 尽管如此，可比EBIT仍实现了增长。这归功于交付量的增加、销售价格的上涨以及可变成本的下降。其中，乌拉圭地区的生产份额有所增加。不过，由于计划维护活动的增加，固定成本也相应上升。值得一提的是，芬欧汇川纸浆的平均交付价格以欧元计上涨了5%。

芬欧蓝泰

芬欧蓝泰主要提供高品质的不干胶和薄膜产品，包括标签材料、图形解决方案和可移除不干胶产品。2024年第三季度，全球不干胶标签材料的需求有所放缓。与上一季度相比，欧洲地区的需求有所下降，北美地区的需求较为稳定，而亚洲地区的需求则保持平稳。

芬欧蓝泰的财务表现方面，2024年第三季度的可比EBIT相比去年同期有所下降。尽管交货量有所增长，但较高的固定成本抵消了这一积极影响。此外，较低的销售价格也抵消了较低的可变成本带来的正面影响。与本年第二季度相比，可比EBIT同样呈现下降趋势。这主要是因为交货量减少以及变动成本增加。

从今年年初到9月底，芬欧蓝泰的EBIT实现了增长。这主要是由于交货量的增加。尽管销售价格有所下降，但较低的变动成本抵消了这一负面影响。不过，较高的固定成本仍然存在。

芬欧汇川特种纸

芬欧汇川的特种纸业务主要提供标签、包装材料、办公用纸和印刷用纸等产品，广泛应用于标签制作、商业硅化、包装、办公和印刷等领域。芬欧汇川在中国的、芬兰和德国都设有生产工厂。从全球市场来看，2024年第三季度，标签、离型纸和包装纸的需求表现强劲。然而，中国和亚太其他地区文化纸市场却相对疲软。

在2024年第三季度，芬欧汇川特种纸业务的可比EBIT相比去年同期有所下降。 尽管市场价格有所上涨，但投入成本的增加抵消了这一积极影响。此外，文化纸的交付量较低，虽然特种纸的交付量有所增加，但仍不足以扭转整体下降的趋势。

与本季度相比，2024年第三季度的可比EBIT也出现了下降。 投入成本的持续增长超过了平均销售价格的上涨。

从今年年初到9月底，芬欧汇川特种纸业务的EBIT实现了增长。 尽管优质品交付量有所下降，但投入成本的降低抵消了销售价格下降的负面影响，同时交付量的整体增加也为EBIT的增长做出了贡献。

芬欧汇川传媒用纸

芬欧汇川传媒用纸业务为广告、出版、家庭和办公等领域提供种类丰富的可持续印刷用纸。凭借遍布欧洲和美国的10家高效造纸厂、全球化的销售网络和高效的物流系统，芬欧汇川建立了广泛且低成本的运营体系。其主要客户包括出版商、目录编制商、零售商、印刷商和商人。

从市场环境来看，2024年前九个月，欧洲地区的印刷纸需求比去年同期增长了3%。 具体来看，新闻纸需求增长了2%，杂志纸需求下降了5%，而文化纸需求则增长了9%。

在价格方面，2024年第三季度，欧洲出版纸的价格相比上一季度上涨了1%，但与去年同期相比则下降了6%。 同期，欧洲文化纸的价格与上一季度持平，但比去年同期上涨了1%。

北美市场方面，2024年前九个月，杂志纸的需求比去年同期增长了1%。 2024年第三季度，杂志纸的美元平均价格与上一季度相比保持稳定，但与去年同期相比下降了3%。

从经营情况来看，芬欧汇川传媒用纸业务在2024年第三季度的可比息税前利润相比去年同期有所下降。 主要原因是销售价格的下降。具体而言，UPM纸张的平均交付价格以欧元计下降了7%。

与本季度相比，2024年第三季度的可比息税前利润有所增长。 这主要得益于交付量的增加和变动成本的降低。尽管如此，UPM纸张的平均交付价格以欧元计保持不变。

从今年年初到9月底，芬欧汇川传媒用纸业务的可比息税前利润相比去年同期有所下降。 销售价格的下降是主要原因。虽然变动成本和固定成本都有所降低，但仍无法抵消销售价格下降带来的负面影响。此外，芬欧汇川纸张的平均交付价格以欧元计下降了14%。

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