解读山鹰纸业股权激励计划 2018年净利润要突破10亿元！

山鹰纸业9月1日晚间发布股票期权激 励计划草案，公司拟向共计85名激励对象授予合计6700万份股票期权，涉及股票占公司总股本的1.47%，行权价格为2.93元/份。其中，首次授予 5980万份，约占公司总股本的1.31%，预留720万份，约占公司总股本的0.16%。

上市公司股权激励是企业为了激励和留住核心人才，而推行的一种长期激励机制。有条件的给予激励对象部分股东权益，使其与企业结成利益共同体，从而实现企业的长期目标。纸业上市公司里已经有多家企业推出了股权激励机制，如玖龙纸业、太阳纸业、恒丰纸业、岳阳林纸等。

山鹰纸业公告显示，公司此次激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及业务(技术)骨干，共计85人。预留激励对象将在股权激励计划经股 东大会审议通过后12个月内确定，确定标准参照首次授予的标准确定。截至2016年6月底，公司全部职工人数为9394人，此次计划涉及的激励对象人数占 公司全部职工人数的比例为0.90%。

股权激励有很多种模式，目前国内企业使用比较多的就是股票期权，是指公司授予激励对象的一种权利，激励对象可以在规定的时期内以事先确定的价格购买一定数量的本公司流通股票，也可以放弃这种权利。股票期权的行权也有时间和数量限制，且需激励对象自行为行权支出现金。

股票行权价格就是公司管理层或者员工达到原来制定的股权激励条件，比如业绩增长目标，那么就可以获得股权激励，在规定的时间里以原来确定的行权价， 买入获得的股权激励的股份。行权价就是原来制定的股权激励方案规定的一个价格，一般远远低于股票现价，但是有严格的限售日期。目的是为了激励管理层或者员 工更好的为公司服务。

以山鹰纸业的方案为例，公司规定此次股权激励计划的有效期从首次授予激励对象股票期权之日起最长不超过10年。其中，首次授予的股票期权应自授权日 起满12个月后，按40%、30%和30%比例分三期行权，对应行权条件为：以2015年净利润为基数，公司2016年、2017年和2018年净利润增 长率分别不低于50%、200%和400%。

2015年，山鹰纸业的净利润为20906.19万元，按照上面的方案，如果激励方案全部达到实施条件的话，山鹰纸业在2016-2018三年的净 利润必须至少达到31359.285万元、62718.57万元和104530.95万元。这样在激励名单中的员工才有资格以2.93元/份的价格购买山 鹰纸业的股票。受该公告的影响，山鹰纸业当日早上以涨停价3.19元开盘，今天目前的价格为3.03元。

实际上，股权激励机制作为一个促进企业发展、稳定人才队伍、提升企业股价的好的机制，被众多上市公司所采用，但是如果激励的条件定的过高或者过低， 都将失去激励的意义，甚至起到相反的效果。例如最近备受瞩目的上市龙头企业万科，就因为制定的股权激励制度过于苛刻，连续两年的股权激励目标都没有完成， 尽管企业销售收入突破了2000亿，但是仍有大批高管离职。

再回到山鹰纸业的方案，如果要实现激励的条件，山鹰纸业的净利润就要实现大幅度的提高，以目前造纸行业，尤其是山鹰纸业从事的包装原纸生产和纸包装行业的净利润率来看，难度还是非常大的。

我们看一下2015年，包装纸行业两家龙头企业玖龙纸业和理文造纸的上市公司年报，两家企业的净利润都超过10亿元，分别为10.83亿元和19.53亿元，净利润率分别为3.53%和13.24%，而山鹰纸业的净利润还不足2.1亿，净利润率仅为2.14%。

从这样的趋势来看，山鹰纸业未来三年要实现激励目标，首先营业收入要实现大幅增长，从2015年的不足100亿元(97.87亿元)，2018年至 少要提高到250亿元以上，这就需要企业继续扩大包装纸产能。从山鹰纸业公布的项目计划来看，已经签约的湖北基地未来是提升产能的重要一环;同时，今年7 月份，山鹰纸业发布公告，公司以2.55元/股，非公开发行股票781313725股，扣除发行费用后，最终募集资金净额为人民币19.70亿元，用于主 业发展，募资将用于年产50万吨低定量强韧牛卡纸、43万吨低定量高强瓦楞纸、27万吨渣浆纱管原纸生产线建设项目。

另外山鹰纸业实际控股股东泰盛集团旗下还有生活用纸、纸浆、贸易等业务，如果所有业务集中装入上市公司壳中，对提高营业收入、提升公司市值也是很有可能的。

此外，除营收要大幅增加外，净利润率也要实现提高。造纸行业作为传统工业，受宏观经济影响，整体净利润率偏低，山鹰纸业要想提高在造纸业务的净利润 率非常难，唯一办法就是继续拓展其他业务，例如公司正在大力开拓的金融业务，就已经有在上海自贸区成立融资租赁公司与合资设立产业并购基金的两项实质举 动。这两个业务都属于高盈利业务，参考晨鸣纸业在融资租赁业务的强势表现，如果山鹰纸业能够稳定运营，在金融业务方面的盈利未来将非常乐观。

从此次山鹰纸业股权激励机制推出可以看出，尽管目标定得比较高，但是参照企业目前的发展态势，可以看出山鹰纸业对实现这三年的目标还是非常有信心。